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文章来源：中信建投证券研究
文|马王杰 吕育儒
当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，产业进入深度亏损阶段，但是预计猪价仍将磨底一段时间。仔猪价格、二元母猪价格和淘汰母猪价格的下行，意味着产业进入去化周期。能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。生猪养殖股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间；我们认为后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，当前位置适合左侧布局。
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当前现状：3月各大上市猪企出栏量同比仍增长较多。猪价持续下跌，预期当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，一季度生猪养殖企业将出现亏损。1）截至20226年4月14日，全国生猪出栏价格为8.67元/千克，同比下降41.85%；猪粮比降至3.44，远低于盈亏平衡线。一季度生猪均价11.47元/公斤，同比降幅达到24%。2）从盈利看，截至4月14日，自繁自养的亏损扩大至423元/头，外购仔猪的亏损扩大至269元/头。2025年上半年行业保持较好的盈利能力，本轮从9月开始转亏，目前进入深度亏损阶段。
产能开始去化：2025年四季度起，头部企业已开始停建、降重与调减母猪；但行业层面去化进度参差，政策落地仍需时间跟踪。考虑到2025年年底的能繁母猪数量仍然偏高，意味着2026年5月前生猪出栏量存惯性增长压力。2026年能繁母猪进一步去化，但是对应生猪的出栏仍有滞后性，意味着猪价筑底的过程仍需时间。去化深度决定了后续的反弹力度：能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度变量，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。
投资策略：股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间；我们认为后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，当前位置，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头，兼顾弹性标的。
当前现状：3月各大上市猪企出栏量同比仍增长较多。猪价持续下跌，预期当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，一季度生猪养殖企业将出现亏损。
截至20226年4月14日，全国生猪出栏价格为8.67元/千克，同比下降41.85%；猪粮比降至3.44，远低于盈亏平衡线。一季度生猪均价11.47元/公斤，同比降幅达到24%。
从盈利看，截至4月14日，自繁自养的亏损扩大至423元/头，外购仔猪的亏损扩大至269元/头。2025年上半年行业保持较好的盈利能力，本轮从9月开始转亏，目前进入深度亏损阶段。
考虑到行业PSY的上升，2026年监管部门进一步要求调低能繁母猪数量，从2025年的调减100万头（至3950万头），到2026年再减300万头（至3650万头），累计调减幅度超11%。
2025年四季度起，头部企业已开始停建、降重与调减母猪；但行业层面去化进度参差，政策落地仍需时间跟踪。考虑到2025年年底的能繁母猪数量仍然偏高，意味着2026年5月前生猪出栏量存惯性增长压力。2026年能繁母猪进一步去化，但是对应生猪的出栏仍有滞后性，意味着猪价筑底的过程仍需时间。
仔猪价格、二元母猪价格和淘汰母猪价格的下行，意味着产业进入去化周期。
截止4月14日，全国6.5kg仔猪价格快速回落至206元/头（一季度均价为320元）。50kg二元母猪的价格今年来经历快速下行，从年初的1554元左右下行到1401元。
淘汰母猪均价降低至6.81元/kg，相比年初9.19元的价格，下行幅度达到25.8%。
行业亏损初期，目前出栏体重仍较大。3月全国生猪出栏均重128.51公斤，较2月增加1.45公斤，月环比增幅1.14%。较去年同期增加0.50公斤，同比增幅0.39%。出栏体重偏大，意味着短期供给的实质性增长，猪价仍面临压力。
行业产能开始去化，去化深度决定了后续的反弹力度。
我们认为下半年的行情最关键取决于能繁母猪去化速度，这是决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度的核心变量，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。
1）能繁母猪连续数月环比明显下行且向3650万靠拢（对应政策刚性目标）。
2）仔猪价格跌破母猪场成本并持续，触发主动淘汰能繁母猪且价格下行（同亏深化，市场化行为主动加速）。
若政策与市场化深亏共振、去化加速，后续价格中枢抬升的幅度更大、更确定。若去化幅度有限、考虑到效率周期（PSY提升、损失率下降）对冲供给收缩，则上行的幅度偏低。但是无论如何，我们认为目前的猪价已经在底部区域，后续向上的幅度和概览要远大于向下的风险。
投资策略：股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间；我们认为后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，当前位置，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头，兼顾弹性标的。
1、政策执行力度不及预期风险。尽管国家发改委已联合农业农村部等多部门出台能繁母猪存栏量调控、出栏体重限制、二次育肥管控等系列政策，但若后续政策执行力度边际放松，或头部养殖企业产能去化进度滞后于政策目标，可能导致行业产能出清周期拉长，猪价反弹时点延后，进而影响板块盈利修复节奏。
2、疫病及自然灾害风险。生猪养殖行业受非洲猪瘟等重大动物疫病影响较大，若后续出现区域性疫情反复或极端天气等不可抗力因素，可能导致存栏生猪损失、生产效率下降及防疫成本攀升，对养殖企业盈利能力造成阶段性冲击。
3、饲料原料价格波动风险。玉米、豆粕等饲料原料价格受国际大宗商品市场波动、地缘政治及气候因素影响较大，若后续原料价格出现超预期上涨，将直接推升养殖完全成本，压缩行业利润空间，对自繁自养模式企业盈利水平形成压制。
4、下游消费需求复苏不及预期风险。猪肉消费与宏观经济景气度及居民可支配收入密切相关，若后续国内消费复苏进程放缓，或出现替代蛋白消费替代加速等情况，可能导致猪肉终端需求走弱，猪价上涨空间受限，养殖企业收入端增长承压。
5、行业竞争格局恶化风险。当前生猪养殖行业集中度持续提升，头部企业凭借资金及规模优势持续扩张，若后续行业“反内卷”政策执行效果不及预期，或部分企业为保市场份额延缓产能去化，可能导致行业供需错配周期延长，中小养殖企业经营压力进一步加剧。
6、环保政策趋严风险。随着国家对畜禽养殖环保要求持续提升，若后续环保检查力度超预期收紧，或养殖企业粪污处理设施投入不足，可能面临限产整改、行政处罚及检疫资格取消等风险，增加企业合规成本及运营不确定性。
马王杰：中信建投证券家电和农业行业首席分析师，上海交通大学管理学硕士。研究扎实，观点鲜明。家电领域重点覆盖白电、黑电、小家电、清洁电器、两轮车、摩托车、电动园林工具。曾获证券时报新财富最佳分析师入围、上证报最佳分析师，Wind金牌金牌分析师，新浪金麒麟最佳分析师等
吕育儒：家电行业分析师，西南财经大学经济学硕士，专注于大显示（电视/投影仪/激光投影）、动力运动（全地形车/摩托车）、科技消费（运动相机/AI眼镜/智能家居/便携储能）、地产链（厨电/集成灶/照明电工）等领域研究。
证券研究报告名称：《当前时点如何看生猪养殖板块？》
对外发布时间：2026年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
吕育儒 SAC 编号：S1440524070012
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